原文： 洪灏宏观策略（微信公众号），2026年7月31日 15:43
整理/翻譯/點評： Tina @ Macro's Analyse

一、文章核心問題

AI泡沫交易是否迎來了反轉？

七月結束之前，市場再次把交易員殺個措手不及：納指錄得六月以來最強單日表現，費城半導體指數單日暴漲8%，把此前三個交易日近10%的跌幅幾乎悉數收復。

  • 微軟因雲業務40%+增速、年化收入首破千億美元，單日漲逾15%（2008年以來最好），市值單日暴增4,500億美元（人類歷史單日市值暴增之最）
  • 亞馬遜業績後再漲9%，全年資本開支上調至2,200億美元
  • LAM大漲18%（1999年以來最猛）
  • 三星交出創紀錄季度利潤，警告存儲緊缺或延續至2028年
  • 韓國指數單日飆升18%，香港上市海力士2倍ETF一度飆70%

二、核心觀點（五點歸納）

觀點 關鍵論證
② 股債金齊漲=異常信號 反彈當晚美股、美債收益率、黃金齊升；10年期收益率站上4.66%（2023年以來最高）。正常風險偏好恢復應是股升債跌，股債金齊漲代表市場仍在為期限溢價和財政主導定價，資金面邊際收緊
③ 美日聯手干預日元=流動性殺手 日本財務省搶在美日議息會議之間出手（日元164→157），美日協同干預。若日本繼續干預→拋美債買日元→推升長端利率→進一步收緊流動性。套利交易減少對風險資產是阻力
④ 韓國槓桿並未真正離場 美國最大銀行稱韓國去槓桿近尾聲，但槓桿ETF規模下降幾乎全由淨值下跌解釋，淨贖回接近零、基金份額未變——槓桿只是被重新標價，雙倍槓桿產品在反彈時會機械式再加槓桿
⑤ 2000年歷史類比：向質量遷徙是泡沫的一個階段 2000年資金從造假網絡股撤出，輪動買入思科、英特爾、北電、太陽微系統——這些「紮實」公司最終股價跌八成到九成。今日的存儲，類似當年北電的位置

三、洪灏對後市的判斷

「我們暫時認為這次反彈是一次可交易的行情（tradable rebound）。第一波泥沙俱下的拋售潮已經大概率告一段落。」

真正反轉需要三個信號：

  • 市場廣度改善（不只是劣勢股的彈性）

  • 美債長端收益率回落（而不是股債金齊漲）

  • 市場下跌時不再引發強平等連鎖反應


調整窗口： 預計持續至8月底左右；短期可能有兩位數反彈，但市場仍處於去槓桿階段。

策略： 分批下注或暫時留白，而非一次性重倉；寧可少賺，不可出局；錯的時候只輸時間價值，對的時候賺整個趨勢。

四、Tina 專業點評

  • 立場與《熔斷首爾》完全一致且更清晰：沒說見底，只說「最恐慌的一波過去了」。用均線理論解讀——韓國KOSPI 40日跌43%，是跌穿所有均線後的技術性反抽，反彈到均線附近遇壓，不會一舉扭轉趨勢。
  • 「Beta反彈 vs 質量反彈」分辨法很實用：劣股彈得比優股更勁=資金在博反彈而非選股，代表市場信心未恢復。
  • 對持倉啟示：分批下注、留白、等確認。低位倉位正好符合「先為不可勝」——不必急於加倉，等8月底調整窗口過去、三信號出現再行動。
  • 保留意見：洪灏上篇（7/28）準確預測KOSPI暴跌及ETF反彈，本篇「可交易反彈」判斷大概率又中。但他自己說——「方向對不等於交易賺錢，決定成敗的是路徑」，這句更值得記住。